转自：21世纪经济报道

　　欧股一线 | 法国市场恐慌蔓延，欧洲再面“债务危机”？

　　赖镇桃

　　欧洲议会“右转”、马克龙“孤注一掷”的政治余波，还在重创法国和欧洲的资本市场。

　　当地时间周五，欧洲主要股指集体收跌，欧元区STOXX 50指数收跌1.95%，跌穿100日均线，德国DAX 30指数收跌1.44%，本周累计下挫2.99%，英国富时100指数收跌0.21%，意大利、希腊、西班牙的主要股指本周跌幅都超过2%。

　　欧元也遭遇利空突袭，周五，欧元兑美元收1.0702，本周累跌0.93%，创近两个月来最大单周跌幅。欧元/瑞郎收跌0.9529，为2月28日以来最低水平。

　　站在风暴中心的法国，遭遇股债双杀。法国CAC 40指数收2.66%，报7503.27点，本周累跌6.23%，已经蒸发2100亿美元市值，几乎回吐今年涨幅。

　　传统上被视为德国国债替代品的法国国债，正在经历一轮重新定价，大规模抛售下，周中法国十年期国债收益率一度冲高至3.3320，后虽有所回落，但避险情绪上升，周五法国/德国10年期国债收益率利差已经升至2017年来最高水平，本周涨幅创单周历史最大。

　　放眼后市，欧洲资本市场有央行降息、经济景气度修复的底部支撑，但法国在7月的议会选举前，市场都或将处于债务危机和政治动荡的阴影里。

极右翼引发市场“惊魂”

　　上周末，马克龙所在的政党在欧洲议会选举中遭受重创，极右翼的国民联盟则获得前所未有的领先优势。次日，马克龙宣布解散国民议会，提前举行议会大选，外界普遍认为马克龙是在悬崖上走钢丝——国民联盟一旦赢得多数席位，右翼总理上台无疑将引发一场剧烈的政坛地震。

　　接下来的一周，市场都处于动荡不安之中。法国CAC40指数经历了2022年3月以来最糟糕的一周，股市暴跌使法国有可能失去欧洲最大股票市场的桂冠。

　　同时，法国股市跳水还拖累欧洲STOXX 600指数周五收跌0.97%，报511.05点，跌穿50日均线，本周累计下跌2.39%。欧元区各国主要指数还迎来全线“失血”，本周以累跌画上句号。

　　国投安信期货宏观金融首席分析师李而实向21世纪经济报道记者分析，近期金融市场动荡的直接因素是政治选举，从历史上来看，当右翼力量开始在政坛崛起的时候，资本往往会流出欧元区，其背后的逻辑在于右翼上台后往往会阻扰当前政府的财税改革，并推动保护主义，对于欧盟整体的执政效率来说存在着较大的不确定性。

　　渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，法国总统马克龙在欧洲议会选举后宣布提前大选，这增加了政治不确定性。由于对法国政治未来方向的担忧，投资者对法国资产的信心下降，法国股债双杀现象导致欧洲其他主要股指也受到影响，出现下跌。欧元也受此拖累贬值，进一步加剧了市场的紧张情绪。

信用危机再浮现

　　在这波欧洲股市的大跳水中，首当其冲的是银行股。法国最大的三家银行——法国巴黎银行、法国农业信贷银行和法国兴业银行本周股价暴跌12%-16%，是自2023年3月欧美银行业危机以来的最大跌幅。意大利的银行股近日也大幅跳水，富时意大利综合股价银行指数周五收跌3.73%，本周累跌8.99%。

　　李而实指出，基于对财政前景的不确定性，这个时候法国、南欧的国债往往会被抛售。银行股的下跌反映出银行持有的欧洲各国国债组合资产价值的减记，以及欧洲信用风险的上行，从而领跌了市场。

　　持有大量国债的银行股暴跌和债市承压密切相关。过去一周，法国债券市场的风险定价正在不断走高，周五法国和德国十年期国债收益率的利差继续拉大至80多个基点，一方面，政治风波催生避险德国国债的恐慌情绪，另一方面，市场也担忧，一旦右翼和左翼在法国议会中拿到更大话语权，其提出的宽松政策将进一步推高已经亮红灯的财政赤字，引发债务危机，重蹈英国前首相特拉斯的覆辙。

　　王昕杰看来，投资者主要担心极右翼党派获胜后可能实施更为宽松的财政政策，背离欧盟财政规则。

　　根据法国政府今年年初披露，法国的债务与国内生产总值之比超过100%，赤字率约为5%。今年以来，法国的债务指标还在进一步恶化，半个月前，标普将法国主权信用评级从目前的“AA”下调至“AA-”，不久后，穆迪也表示之后可能会下调法国信用评级。

　　勒庞领导的国民联盟呼吁降低退休年龄，承诺削减电价、天然气增值税，并增加公共支出。法国财政部长勒梅尔本周警告称，如果极右翼在未来几周赢得提前举行的国民议会选举，法国面临金融危机的风险。

　　债务危机的潜在风险更坚定了市场看跌的决心。摩根大通固定收益国际首席投资官Iain Stealey表示，这些事件强化了我们对法国的负面看法，在选举结果更加明朗之前，我们不会在当前的市场水平上建立头寸。

　动荡还要持续多久

　　欧洲右翼的抬头、法国大选的不确定性，让部分投资者对未来短期欧元资产的走势感到紧张。

　　巴克莱银行表示，如果短期内没有积极的催化剂来安抚外国投资者，欧洲股市流动将面临进一步放缓的风险。本周更早几天，巴克莱银行缩减了对欧洲股市的“增持”建议，并提示“鉴于法国的政治局势，目前对该地区保持谨慎”。

　　外汇市场依然对政治走向保持高度敏感。荷兰国际集团(ING)货币策略主管Chris Turner表示，由于民调对欧元市场造成了如此大的影响，本周日将有更多民意调查，预计投资者会谨慎管理其欧元敞口。

　　美国投行咨询公司Evercore ISI副主席Krishna Guha表示，选举将使一系列有害风险向前推进并具体化，这些风险可能使欧盟陷入长期的功能失调阶段，并可能导致新的欧元危机。法国继续被视为一个拥有足够主流政府的“核心”国家，这对市场和欧盟运作的重要性怎么强调都不为过。

　　不过，和投资者普遍的焦虑不安不同，欧央行对近期的市场波动反而较为从容。6月15日，有媒体援引知情人士消息称，久经考验的欧央行面对法国市场动荡相当淡定，官员称没理由感到恐慌。

　　6月14日，法国股市和债市大跌之际，欧央行行长拉加德发表讲话时拒绝对法国国内政治局势发表评论，“我只想说，欧洲央行有责任履行其职责，控制通胀并回到目标，这就是我们要做的，”她说。

　　李而实也认为欧洲资本市场的波动尚在可控范围。他谈道，今年美国大选年维稳美元流动性和控制地缘风险不失控的诉求明确，非美出现流动性扰动反映了阶段性政治博弈，但演化为系统性风险概率较低。

　　而且，欧线的企稳也有基本面支撑。李而实表示，从5月以来欧洲的经济数据来看，经济景气度有修复迹象，同时欧央行降息落地，也有利于支撑欧洲金融条件。

　　但法国的情况似乎没有那么乐观，至少市场的恐慌情绪或将持续到大选日前后。 加拿大皇家银行BlueBay资产管理公司首席投资长Mark Dowding表示，预计法国资产会表现不佳，他对法国债务持减持立场，并表示如果国民联盟获胜，法国债务利差可能会扩大至70个基点以上。

　　尤其银行股大概率还要继续“历劫”。摩根士丹利分析师表示，虽然法国银行股的抛售似乎过度，但在选举最终确定之前，该行业可能会持续疲软。

　　巴克莱银行欧洲股票策略主管Emmanuel Cau也预计，银行和公用事业公司将首当其冲地承受不确定性。另一个担忧是民粹主义政党可能会推动征收银行税，这也可能造成不安。

　　展望后市，李而实指出，一方面需要关注6月底到7月初的法国临时议会选举情况，看马克龙能否有效联合左翼联盟管控好右翼风险；另一方面，继续关注俄乌局势是否朝着相对缓和的方向发展。如果二者朝积极方向发展，则会带来法国股债调整后的反弹。