长安期货范磊：供需两弱 成本支撑或仍提振沥青

　　5月份以来，石油沥青价格基本维持了震荡走势，尽管5月初时间低开导致价格出现明显下跌，但在5月中上旬时间基本稳住跌势盘整运行，并在5月下旬开始之际有明显的反弹趋势。

　　一、基本面

　　供给侧，5月以来全国炼厂开工水平继续维持下行趋势，依然是由于大量炼厂检修所致，根据5月15日数据显示，目前全国开工率跌落至25.7%，较劳动节过后存在明显下跌，较3月中旬高点下降近30%。同时，在产量方面，截至5月17日国内独立炼厂产量目前较5月初再度有所回落，达到23.4万吨，但较4月中旬低点的21.5万吨有所上行，横向对比之下同期国内开工率高达29.4%，这意味着后期随着消费旺季的正式到来，沥青在供给侧的弹性依然较强，但目前稍显弱势。

　　在需求侧，目前沥青需求呈现出了明显的南北分化情况，北方随着气温的回升，传统道路需求将在高温天气的助力之下逐步回暖，市场刚需将缓慢增加，而南方目前仍旧受到阴雨天气的拖累，导致整体消费表现不温不火，难有明显的转变，但可以预计到的是，随着气温的进一步回暖以及南方消费的季节性回归，尽管国内道路铺设刚需较前数年存在明显下降，但年内对沥青的提振也将值得期待。但结合年内专项债落地实施的情况，下游目前资金流转相对不畅，且高库存对下游备货意愿形成了压制，因此目前客观来看，沥青的消费依然偏弱。

　　库存方面，4月以来沥青厂库便维持了连续的累库走势，目前全国54家样本企业的厂库已经累积到了119.3万吨，基本追平2022年同期的高位，这对于下游备货意愿形成了明显的压制，也对价格造成了一定的压力；而在社库方面，近期沥青社会库存尽管依然维持在高位，但已经出现了一定的下降趋势，从5月开始社库数据便没有进一步的积累，这样的结果一方面也同样会对需求形成一定的压制，但从中长期来看，后续随着社库的缓慢去化，沥青价格也将得到一定的支撑力量。

　　二、利润基差

　　利润方面，上海石油沥青对SC原油的盘面裂解价差（1：7.3）自4月以来便持续震荡下行，尽管目前两者价差已经下跌至113元/吨的低位，但较往年水平仍处在相对的高点，这主要也是由于需求目前处在相对疲软的阶段所致。但如前文所述，随着季节性需求的释放，沥青价格有望再度获得一定的支撑力量，这也将为裂解价差走强提供一定的助力，因此后期或仍存裂解布多的机会，但值得注意的是该过程短期内或难以实现，对于中长期布局可考虑在近期低位入场。

　　而在基差方面，山东主流价格对应基差在5月中再度延续了此前的强势局面有所上行，4月下旬以来山东沥青基差触底反弹，并于5月上旬时间达到高位，但在近期再度出现了一定的下行走势，这主要是由于国内现货强势所致。值得注意的是，从季节性角度来看，沥青基差在进入夏季之后会出现进一步的强势局面，这或导致后续上方仍旧存在着一定的运行空间，对于买保来说近期的基差回落或许是可观的入场机会。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，近期原油价格基本以震荡为主，基本面之中供需两端的对峙情况依然存在，供紧而需弱的情况将持续导致基本面对油价的托底力量存在边际减弱的情况，但考虑到月底时间OPEC+即将举行线上会议，并有较高概率延长减产，这或导致供给趋紧在后续成为提振油价的主要因素之一；金融属性方面，美国通胀水平的放缓大大提振了市场对于年内降息的预期，但三季度或许需要等到9月才能看到答案，而此前高利率也将持续压制油价；政治属性方面，中东地区的冲突依然存在较高的不确定性，考虑到伊朗以及沙特内部政治局面的动荡，该因素或导致油价波幅持续走高。因此综合来看，原油价格在三季度依然存在着不俗的上行可能，但考虑到地缘属性的不确定性，油价上下波动的幅度也将进一步扩大，这或对沥青价格造成明显影响，并导致沥青价格波动同步放大。

　　四、观点及展望

　　近期沥青价格依然维持供需两弱的客观情况，且价格也同样以跟随原油波动为主，但值得注意的是随着后续需求的释放以及油价的相对气温，沥青价格或存在进一步的偏强震荡可能，后期也或将存在一定的布多裂解价差以及买入套期保值的入场机会。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。