专题：5月非农远超预期 给美联储降息预期泼冷水

　　作者： 智通财经 卢梭

　　但毫无疑问的是，市场降息预期遭重挫，一度呼声响亮的7月降息预期几乎被扼杀，在非农数据公布前年内降息两次到三次的预期大幅降温，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。

　　智通财经APP获悉，美国5月份非农就业数据显示，非农就业人数增幅远超市场预期且薪资加速增长，而失业率却意外上升，勾勒出一幅喜忧参半的劳动力市场图景。但毫无疑问的是，市场降息预期遭重挫，一度呼声响亮的7月降息预期几乎被扼杀，在非农数据公布前年内降息两次到三次的预期大幅降温，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。由于降息预期明显降温，美股短期内的上行趋势可能面临重压

　　美国劳工统计局周五发布的最新就业数据显示，上个月美国非农就业人数增加了27.2万人，超出所有经济学家的预测区间。5月份美国平均时薪则较4 月份上涨 0.4% ，较去年同期更是大幅上涨 4.1% ，均高于前一报告，非农就业人数与薪资增速均暗示美国消费者支出可能仍然颇具韧性，美国通胀似乎难以回到美联储锚定的2%目标。5月份失业率则从3.9%上升到4%，这是两年多来第一次升至4%。

　　5月的非农就业人数这一数字也高于前 12 个月的平均月增幅 23.2 万和今年前 4 个月的平均月增幅 24.6 万。在过去两年间，美国就业市场的表现远超经济学家预期，为美国经济的核心驱动力——消费者支出提供了强劲支撑，同时也促使美国通胀长期高于3%，难以降至2%目标。

　　这是美联储官员在下周会议前看到的最后几份重要报告之一，外界普遍预计美联储将在下周会议上维持借贷成本在20年来的高位。一份备受关注的通胀报告将于美东时间下周三早间公布。

　　经济学家们将特别关注最新的包括利率点阵图在内的美联储官员季度预测，因为今年年初通胀和就业数据大多出人意料地显著上升。利率期货交易员们最新定价显示，他们预计美联储官员们最早要到2024年底才会降息，尽管欧洲央行和加拿大央行在本周已经开启降息。

　　数据公布后，股票期货和美国国债遭到抛售，美元走强。利率期货交易员们全面削减了非农就业数据出炉前，对于美联储今年降息2-3次的押注力度，普遍押注美联储可能将于12月降息，这将是年内唯一一次降息。此前降息预期回暖的主要逻辑在于，最近公布的制造业和职位空缺数据逊于预期，且CPI与PCE均呈现降温。

　　劳动参与率——即正在工作或正在找工作的人口比例——降至62.5%，与去年初以来的最低水平持平。然而，25-54岁工人的劳动参与率却意外升至2002年以来的最高水平。

　　5月份的非农就业人数增长相当广泛，主要由医疗保健、政府、休闲和酒店行业全面带动。自今年年初以来，专业和商业服务行业增加的就业岗位最多。

　　摩根大通与花旗集团所引领的7月降息呼声，可能迅速被淹没。富国银行首席经济学家Jay Bryson表示：“这是一份对美联储降息预期非常不利的报告，一份不利于宽松的报告。单从这份数据来看，美联储很可能在未来几个月维持利率不变。”知名经济学家Mohamed El-Erian表示，5月就业报告确实关闭了7月降息的大门。

　　Pepperstone高级研究策略师Michael Brown表示：“美国5月就业报告好坏参半。该报告总体上包含了鹰派倾向，招聘继续快速增长，薪资增速也比预期快得多，环比增长0.4%，同比增长4.1%。这表明劳动力市场总体上仍然相对紧张。总体而言，5月就业报告似乎不太可能改变美联储政策前景。因此，不出所料，美联储官员们继续更加重视双重任务中的通胀方面，并可能在下周重申，他们尚未获得人们所寻求的信心。”

　　非农数据的重要性，在今年甚至有可能强于CPI与PCE

　　从瑞士央行、欧洲央行以及加拿大央行开启降息所参照的通胀数据来看，2%-3%附近的通胀指标似乎已成为新门槛，这也意味着包括美联储在内的全球各大央行未来可能倾向于在通胀目标逐渐靠近2%的基础上开启降息，而不是实现2%目标后开启降息。

　　欧洲央行，以及本周更早宣布降息的加拿大央行，并没有走完其抗通胀进程的“最后一英里”。虽然自去年12月至今年4月加拿大通胀持续下行，但4月CPI同比涨幅仍高达2.7%。加拿大央行行长麦克勒姆在会后的新闻发布会上表示，潜在通胀指标越来越多地指向通胀持续缓解，如果通胀继续缓解，将有理由进一步降息。

　　从某种意义上说，这两大央行本周的行动所暗示的信号在于，2%的通胀目标在眼下可能已并非它们首要关注的政策重点，一旦他们对通胀呈现的整体下行趋势感到安心，他们就愿意尽早降息以为经济和劳动力市场提供助力。

　　在眼下美国经济开始呈现出增速明显放缓迹象的背景下，如果最能够反映出美国消费者支出预期的非农就业人数持续走低，加上失业率意外上升，不排除美联储也将在通胀未达到2%之前就开启首次降息，为极度依赖消费者支出规模的美国经济“添一把火”，同时也有助于美联储实现心心念念的美国经济“软着陆”。

　　实际上，前美联储主席保罗·沃尔克早年间就曾批评过对2%通胀目标的过度追求，认为这会导致经济扭曲和投机泡沫。而安联首席经济顾问埃里安（Mohamed El-Erian）近来也认为，美联储的通胀目标应该从2%上调至3%，致力于2%的通胀目标导致长期的高利率只会给经济拖后腿。

　　一些业内人士表示，如果美联储接下来也效仿其他央行，不再纠结于2%的通胀目标，那么未来在经济数据层面，市场真正关注的核心数据可能会逐渐转变为美国非农就业数据，毕竟最能够反映出美国消费者支出预期的非农就业人数强弱以及美国失业率高低，相比于纯粹的CPI与PCE更能够反映出“潜在的通胀趋势”趋于下行抑或抬头趋势。

　　随着美国5月CPI与PCE均呈现降温态势，市场可能将参考其他央行对于通胀的态度——即美国通胀只要维持在3%附近且不出现大幅降温，美联储有可能开启2022年加息周期后的首次降息，而这其中的关键数据则在于非农数据的强弱程度。

　　华尔街的“美股牛市信仰”，可能将面临重大考验

　　华尔街众多投资机构所坚信的“牛市信仰”，在短期可能面临重大考验。瑞银集团在5月28日的一份报告中再次上调标普500指数的年底目标，瑞银现在预计该基准指数将在2024年底达到5600点，而不是此前预期的5400点。德意志银行近期将标普500指数的年终目标点位从先前的5100点大幅上调至5500点，并且强调该目标存在明显的“上行动力”。华尔街大行富国银行的股票策略师团队近日将标普500指数的目标价从此前的4625点大幅上调至5540点。

　　关于可能对降息预期和美股走势影响重大的非农就业数据，美国银行本周发布的一份报告指出，对于美股多头们来说，5月非农新增就业人数的“合适区间”是12.5万至17.5万。如果实现这一目标，那么股市可能迎来一波反弹，若低于或者高于，都将引发一波抛售。

　　“几乎没有迹象表明招聘活动正在大幅降温或失业人数正在急剧增加。初请失业救济人数仍处于低水平，我们的内部信用卡消费数据显示，美国消费端仍受到强劲薪资的支撑。”美银报告写道。

　　摩根大通对于非农公布后的美股走势展望与美银预期几乎一致。小摩分析师们在一份报告中指出，若这份最新的非农就业人数报告低于5万至7.5万人，或高于25万至30万人，就可能引发美股的看涨叙事发生变化，并大幅损及美国股市。