原油：实际需求成为油价短期压力

　　来源：中粮期货研究中心

　　一

　　美国需求：中高位置

　　图1：美国炼厂消费

　　全美需求在总需求中处于偏强，中游炼厂端的消费维持在全年中等偏高水平，但较往年同期仍略低。自三月以来炼厂开工回归，一直震荡筑顶，难以持续上行，表明实际需求抑制炼厂开工增幅。

　　最近一周EIA数据显示，美国需求达到年初风暴冲击以来的新高，未来随着旺季需求逐渐走强，或有进一步增长空间。但今年需求增长弱于往年已经得到证实，旺季消费或难以回到高点。

　　二

　　中国需求：中位震荡

　　图2：中国炼厂消费

　　市场对长期需求的乐观预期一直来自于中国需求前景，包括三大月报在内的主流观点认为中国长期需求将是主要增量，并将弥补欧洲需求衰退。但实际中国炼厂消费自一季度末以来，国内原油消费持续呈现中位震荡，小幅下滑后基本处于持平，约为近一年左右的相对低位。

　　受国内整体需求增速偏弱的影响，原油短期需求尚未看到增长趋势，预计在一个月内甚至三季度前，都将保持偏低水平震荡。后续需求有待政策刺激下的总需求拉动，预计将在二季度末出现拐点。

　　三

　　欧洲需求：持续下滑，短期回升

　　图3：欧洲炼厂消费

　　欧洲实际需求自一季度以来持续下滑，因成品油消费仍偏弱。从总需求来看，欧洲消费走势与全球类似，表明全球消费的下降主要受欧洲需求疲软拖累，三大月报中也印证了这一点。不过最近两周炼厂加工有所上升，需关注是否能够成为持续性回升的开始。

　　四

　　结论

　　综合来看全球需求缺乏向上的利好驱动，相较于年初市场的乐观预期而言，二季度的实际需求略不及预期，除OPEC月报一直维持全年需求预估以外，EIA和IEA均有向下调整，意味着短期需求的增长前景难以非常乐观。

　　五月以来，巴以冲突为主的地缘因素降温，风险溢价回吐后带来油价的震荡走弱，目前市场预期无更大供给风险出现，交易重心又回到需求端。总需求不及预期成为短期内油价的主要压力所在，而减产又在80美元左右提供支撑，故Brent油价呈现弱势震荡。

　　放眼后市，我们认为需求的增长将重点在于三季度，目前中美欧的需求情况和去年三季度相比都尚有距离，因此未来的一个月左右时间内，都很难依赖需求端驱动油价重回高位。短期内可能的驱动在于供给端，包括六月初的OPEC+会议，和不断反复的潜在地缘矛盾。