光大期货：5月20日软商品日报

白糖：巴西产量超预期 抑制期价表现

原糖：本周原糖期价继续下行。在高糖价刺激下，新榨季多国有不同程度增产。丰益国际预计2024/25榨季欧盟和英国地区的甜菜种植面积增长6%，糖产量或超1700万吨，食糖出口量可能会增加到200万吨。2024/25榨季乌克兰甜菜种植面积增长5~6%，糖产量约为190~200万吨。咨询公司Canaplan预计2024/25榨季巴西中南部的甘蔗入榨量将较2023/24榨季下降9%至6.1104亿吨。若天气干旱，甘蔗入榨量可能下降11%至5.9761亿吨。

国内：广西现货报价6510-6540元/吨，较上周有所下调。配额内进口估算价5280-5340元/吨；配额外进口估算价6740-6820元/吨。

小结：新榨季多国有不同程度增产预期，各个机构给到不同程度的预期，欧盟和英国糖料增幅约6%、泰国糖预计增产15%，乌克兰增幅超10%，巴西持平或增产1.3%。可见高糖价刺激下，各个主产国实现了种植增加，预计将在24/25榨季兑现产量，因此期价持续承压。本周受巴西压榨进度超预期影响，价格下行。4月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3457.5万吨，同比增61.30%；制糖比48.37%，同比增加4.84%；产糖量为184.3万吨，同比增84.25%。期价跌破19美分/磅后，市场信心脆弱，预计短期仍偏空运行。

国内当前以国产糖销售为主，因前期销售进度良好，库存压力不大，价格相对抗跌。目前伴随原糖调整，国内跟随下行，保持空头思路，但因现货价格的支撑，跌幅预计小于原糖。

棉花：基本面支撑较弱，反弹空间有限

1、供应端：2024/25年度全球棉花预计增产，增幅主要来自美国及巴西，目前天气状况较为适宜，增产预期较强。

2、需求端：新年度全球棉花消费量预计同比增加， 美国服装零售同比好转，国内纺服消费进入淡季，纺织企业开机负荷环比下降。

3、进出口：国内纺织品及服装出口环比好转，同比降幅收窄，内外棉进口价差高位震荡，4月棉花进口环比下降，但进口量依然偏多。

4、库存端：美国服装零售库存出现明显降幅，国内棉花工商业库存总量充裕，保税区棉花库存持续累积，织厂棉纱库存下降，产成品库存逐渐累积。

5、国际市场方面：宏观层面影响持续，新年度供需预计宽松，基本面支撑较弱。近期美国经济数据陆续公布，美联储官员接连发声，市场对美联储降息节点的预期摇摆不定，目前市场定价更偏向9月开始降息，预期变动对美棉价格日内影响较大，预计在未来较长时间内，宏观层面的影响会持续且反复。基本面来看，新年度全球棉花增产预期较强，USDA预计2024/25年度全球棉花产量同比增长4.8%至2592.1万吨，主要增幅来自美国及巴西，美棉产量预期同比上涨85.6万吨至348.4万吨，当前美国天气适宜棉花种植，受干旱影响的棉花种植面积同比大幅下降，美棉产量或仍有一定上调空间。需求端来看，虽然新年度全球棉花需求量同比也有增加，但在较低基数的基础上增幅仅有3%，2024/25年度全球棉花供需格局较为宽松，期末库存预计增加，基本面支撑较弱。预计短期ICE美棉在宏观因素扰动下区间震荡为主，缺乏上行支撑。

6、国内市场方面：上行驱动较弱，反弹空间有限。当前为新棉生长期，市场关注重心在于新年的供需格局，目前来看，供应端新年度国内棉花种植面积预计同比基本持平或有小幅下降，但本年度天气状况良好，单产预期会有明显增加，2024/25年度国内棉花总产量预计同比会有20万吨以上增幅，USDA数据有一定上调空间，供应充裕。需求端因进入纺织服装消费淡季，纺织企业开机负荷季节性下降，终端消费恢复仍需一定时间，需求端对棉价有一定拖累。库存端来看，3、4月份棉花商业库存同比均有较大幅度下降，两个月商业库存累计降幅超100万吨，但目前商业库存仍位于近年来历史均值水平，短期库存无短缺风险，但需警惕后期库存持续出现不合理降幅引发市场担忧。综合来看，棉价经历大幅下跌之后，市场情绪得以释放，棉价企稳回弹，但基本面支撑较弱，预计本轮反弹空间有限，中期仍然承压，维持震荡偏弱走势。

关注：宏观、天气、库存。

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