每经评论员 杜恒峰

A股优胜劣汰的生态正在加速形成,面值退市成为市场出清最重要的方式之一。与此前面值退市的个股均被实施风险警示不同,一些非ST股如今也面临面值退市的危局。截至5月30日收盘,已有鹏都农牧、华闻集团等4只非ST股股价低于1元。一旦面值退市的预期形成,资金就可能快速撤离,导致预期成为现实。在这些非ST个股中,正源股份已确定将触发面值退市,中银绒业也岌岌可危。

上述个股之所以跌破面值(1元),最重要的原因在于经营不善、大额亏损。但从保住上市地位、保护投资者利益的角度出发,有效的市值管理可以起到延缓面值退市的作用,以时间换空间。当面值退市常态化,上市公司的市值管理就有了新的内涵,这可能深刻影响上市公司的再融资、并购、分红、股份回购和股份拆分等行为。

中银绒业最新(5月30日收盘)股价为0.79元,且连续5个交易日收盘价低于1元。但据Wind数据,如果按照后复权计算,则其最新股价(13.30元)和1元红线相去甚远。后复权股价实际是将送股转股、现金分红等导致股价除权的情况进行了复原,其反映的是如果没有这些除权事项,股价会是多少。中银绒业2000年上市,2004~2014年,其总计6次公积金转增股本,1股累计转增了3.6股,最后一次转增股份的同时还每股送了0.3股红股;到了2019年,为了向债权人抵偿债务,公司又以每股转增约1.361股实施了公积金转增股份。累积下来,其效果相当于1股被拆分成了5.26股,股价被严重拉低。另外,上市以来中银绒业每股累计现金分红0.593元,在不考虑股本变化的情况下,也相当于每股股价被拉低了相同的金额。

股权再融资和并购同样对股价有直接影响。发行股份融资意味着稀释每股收益,每股内在价值下降,尤其是定增、配股往往还有大幅折价,这对股价的冲击更大;并购通常以发行股份的形式支付,这也扩大了总股本,但并购的标的又伴随着高溢价,若并购标的实际ROE(净资产收益率)低于上市公司,则并购事项也会降低每股价值。2011~2014年,中银绒业完成了2次定增、1次配股,募资总额高达32.23亿元,公司股本总规模也从2.49亿股膨胀至7.25亿股(剔除送转股),增长近2倍。由于没有业绩增长消化新增股份,这些股份一旦解禁,对股价的冲击也是巨大的。

A股一直有高送转的概念,但送转并不增加上市公司的投资价值;大量上市公司还倾向于通过资本运作将市值做大,但市值更大并不意味着股价更高。未来,在面值退市的约束下,类似行为可能会有明显变化。