中金:维持网易-S跑赢行业评级 目标价206港元  第1张

  中金发布研究报告称,维持网易-S(09999)“跑赢行业”评级,目标价206港元。公司1Q24收入同增7%至269亿元(游戏收入同增10%),Non-GAAP净利润同增12.5%至85亿元,符合该行预期。并宣布1Q24股利0.099美元/股(0.495美元/ADS,分红比例约为30%)。

  中金主要观点如下:

  多款旗舰手游季度收入创新高,细分赛道新游助推增长。

  移动游戏1Q24收入同增19%至161亿元,该行认为主要因:1)长线旗舰游戏持续贡献流水增量,公司表示《梦幻西游》手游、《第五人格》1Q24收入创新高,《率土之滨》1Q24收入创三年新高;2)新游如女性向游戏《世界之外》等为公司扩充用户增量,并实现新赛道突破。该行同时观察到公司1Q24递延收入环比净增加15.5亿元,为公司后续季度收入确认奠定基础。针对近期《梦幻西游》电脑版部分系统和玩法、部分游戏藏宝阁机制调整,公司在业绩会表示调整目的为游戏长线运营,对于短期影响不用顾虑太多。

  毛利率稳中微升,销售费用率环比回落,利息收入贡献利润增量。

  拆分板块盈利情况来看,游戏业务稳健;有道业务首次连续两个季度实现净利润;云音乐毛利率亦有明显同环比提升。按指标来看:毛利率1Q24环增1ppt至63%,其中:游戏业务基本稳定,云音乐同比提升8ppt至38%,主要因版权费用一次性调整相应增加1Q24该部分约5ppt毛利率水平,同时成本管控亦持续推进。1Q24销售费用高于该行预期,该行认为环比回落5%至40亿元,说明游戏推广费用较4Q23投放有一定节约,但考虑到一季度春节、寒假等营销节点较多,仍保持一定规模的延续性投放。此外,公司1Q24利息收入亦因净现金余额提升而增加,单季度实现12.8亿元贡献。

  关注新品进展,加速布局全球化。

  新品方面核心关注:1)《燕云十六声》7月26日PC公测表现,公司于业绩会表示手游版本目前在做性能优化和测试,将比PC端稍微晚一些推出;2)《永劫无间》手游进展,公司在业绩会表示有望于今年暑期上线;3)《七日世界》《破碎之地》等产品;4)暴雪首款游戏今年夏天回归表现。公司同时加速布局全球化,一方面加强自研新品的境外发行,如《巅峰极速》、《全明星街球派对》(4月10日上线中国港澳台地区至今区域iOS游戏畅销榜排名在15名以内)等境外表现亮眼;另一方面持续引进海外畅销游戏如《突袭:暗影传说》《漫威终极逆转》等;此外亦与海外厂商联合推出产品,如《圣剑传说》(网易樱花工作室与SquareEnix)。