美国大豆：天气炒作的底层逻辑是？

　　来源：津粮信

　　作者：正信期货 农产品小组

　　摘要

　　美豆天气炒作的底层逻辑在于天气对单产的影响，其中天气变化我们关注中长期的ENSO变化及短期大豆产区天气具体变化。通过量化数据，一般由产区干旱面积比例预测大豆优良率变化，通过优良率变化预测单产变化，从而完成对美豆盘面的天气炒作。

　　一

　　天气变化的短期逻辑与气候变化的长期逻辑

　　供给与需求决定价格。由于农产品需求弹性较小，供给弹性较大，供给方面的变动对价格影响更大，从而农产品经常会出现天气炒作，其炒作的核心便在于产量的变动。产量又由收获面积及单产两部分组成，收获面积在不发生不可抗力时变动不大，从而单产变动成为炒作的香饽饽。

　　天气炒作可以贯穿农作物的整个生育期。以大豆为例，在营养生长阶段，对水分要求不应过多、温度要求不应过高；在生殖生长阶段，水分则应保持充足，温度也要处在15-25℃的适宜温度。当我们聚焦单产的形成时，更应该关注生殖生长阶段，准确来说是开花结荚及鼓粒期，而天气炒作的有效时间也基本在此阶段。从时间角度来看，该阶段大约持续60天左右，对标往年5月左右开始种植的美豆，7-8月通常为关键生长期。不过近两年美豆播种时间均提前至4月中旬，也意味着美豆的有效天气炒作时间提前至6月中旬。当然也有例外，例如今年巴西南里奥格兰德州因过量降雨导致洪涝灾害，从而使还未收获的大豆出现减产，但此种天气炒作属于意外情况。

　　决定单产形成的指标一般是优良率，优良率与单产通常呈现正相关关系。对于优良率的变动，则可以根据气温和降雨来推断，可以使用产区干旱面积比例进行预估，其与优良率通常呈现负相关关系，基于此便形成了短期的天气叙事逻辑。而从长期来看，气候的变动通常是天气炒作的重要推手，尤其是厄尔尼诺和拉尼娜的不同表现，美豆以此形成不同的炒作预期。

　　二

　　不同气候下美豆单产变动

　　自2000年以来，在6月-8月共出现5次厄尔尼诺和和8次拉尼娜。其中在厄尔尼诺发展阶段，美豆产区干旱面积比率通常保持较低；在拉尼娜发展阶段，干旱面积比率则会不断提高。与此对应，厄尔尼诺发展阶段，美豆优良率通常保持较高，但也出现两次极端情况，优良率大幅降至平均以下；反观拉尼娜发展阶段，美豆优良率基本处于前高后低状况，表现为初次优良率保持高位，但随着拉尼娜发展而持续走低。最终多数保持在60%以下水平。从单产角度来看，厄尔尼诺发展阶段，仅2002年和2023年因优良率过低出现单产预估的下调，其他年份单产基本处于抬升阶段；拉尼娜发展阶段，除2016年由于优良率持续高企使得单产增加以外，其他年份12月单产相较7月或8月均有下调。

　　三

　　拉尼娜预期下美豆存在升水预期

　　美国气候预测中心（CPC）显示，当前全球气候正处于中性状态，且在7-9月有69%的概率发展成拉尼娜，这也是目前市场给予连粕过多天气升水的原因。不过就现实而言，当前美豆正处于播种及生长初期阶段，产区天气良好，播种进度偏快，土壤水分充足，对盘面形成利多的天气炒作条件远远不足。不过目前存在的隐患在于，今年自大豆播种至今，播种进度经历了较快-偏慢-较快三个阶段，其中偏慢的阶段主要是大豆主产州播种缓慢，这也意味着主产州大豆的关键生长期将会较晚到来，叠加拉尼娜出现的时机，极易可能受到拉尼娜影响而出现单产下调，从而对美豆存在隐性天气升水。

　　四

　　短期天气利空，关注长期气候变动

　　美豆生育期的天气炒作是豆粕研究永远避不开的话题，单从天气炒作自身来看，我们需要关注长期气候和短期天气的变化。历史数据来看，厄尔尼诺通常对美豆单产影响有所分化，拉尼娜通常对美豆单产存在下调预期。而今年CPC预测7-9月有较高概率出现拉尼娜，从而美豆盘面也存在天气升水预期。不过短期来看，美豆产区天气正常，在生长初期良好的生长条件提醒我们暂不可存在过高的天气升水预期。仅就盘面来看，6月初USDA将发布美豆优良率情况，根据当前美豆生长情况，该数据或存在较大利空。后续应继续关注CPC发布的ENSO发展情况，以此修正我们对未来天气炒作的预期。