本期投资提示：

　　一、房地产刺激政策集中落地，短期地产销售可能有一定改善。但不要怀疑，房地产政策效果持续，是当前最难发酵的宏观预期。市场对已兑现房地产政策的效果有怀疑，但对后续政策持续刺激仍有期待。地产股的高弹性与低持仓直接相关，未来一段时间政策催化密度下降，股价阻力增加是大概率。

　　房地产刺激政策集中落地，一些被前期房价回落而压制的需求，短期可能集中释放，房地产销售脉冲式改善是大概率。但关于政策效果的持续性，我们想分享两点冷思考：

　　1． 房地产销售持续改善，销售向投资的传导，可以说是当前最难发酵的宏观预期。中国经济老范式向新范式过渡，主要矛盾缺失，中国经济持续超预期改善的乐观预期难发酵。目前，股价的关键影响因素还是政策催化密度。在政策集中催化后，未来一段时间是政策效果观察期，地产股价阻力增加是大概率。

　　2． 房地产收储的中期效果还有很多疑问：收储的范围、资金来源、定价、项目回报率都有待明确。高定价收储，更有利于缓和房企经营压力，但项目回报率也会被压缩，收储后政府的经营可能面临更大的亏损风险。而收储如果定价在保障项目回报，会使得房企经营依然捉襟见肘，收储就难以起到重启房地产销售投资循环的效果。另外，如果大量收储，可能会改变租房市场的供需格局，对后续刚需住宅需求也可能有一定抑制作用。收储全面铺开的前提，是居民安居需求和改善性需求一定程度上分开，居民预期、房企开发的重点，都需调整。这也决定了，关于收储的乐观预期发酵，不是一片坦途。

　　二、“总量韧性强于预期，结构持续弱于预期”的市场特征仍将延续。两个占优策略：埋伏高性价比板块，等待轮动机会；积极寻找个股Alpha，弥补行业和市场Beta 的不足。

　　房地产政策的变化，提供了一个短期进攻的方向。但“总量韧性强于预期，结构持续性弱于预期”的市场特征，难以因此改变。目前，市场交易房地产政策持续催化容易，交易政策效果持续显现难，其实也是一个中期难持续的行业beta。应对这样的市场特征，提示两个占优策略：1． 埋伏高性价比板块，等待轮动机会，性价比降低后敢于止盈。2． 积极寻找个股Alpha，弥补市场和行业Beta 的不足。

　　三、结构上，行业beta 仍将继续轮动，周期、消费、出口链中的Alpha 资产更值得底仓配置。继续关注远期景气反转线索趋于明确的制造业，军工航空链和新能车电池链。继续提示高股息中期占优，港股互联网和消费高股息重估赢在当下。

　　结构上，行业beta 的轮动将继续，周期、消费、出口链中的Alpha 资产更值得底仓配置。

　　另外，短期港股相对A 股更强势，这体现了：1． 外资对房地产刺激政策的效果更乐观。二季度交易内需改善，可以关注外资偏好的消费核心资产 + 恒生科技权重标的。2． 港股地产股估值出清更充分，困境反转弹性更高。3． 港股高股息加速重估。短期外资相对内资更乐观，港股强于A 股，但后续预期修正，港股可能也是波动较大的方向。继续关注远期景气反转线索趋于明确的制造业，军工航空链和新能车电池链。继续提示高股息中期占优，港股互联网和消费高股息重估赢在当下。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期