中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　近日日本央行宣布削减例行债券购买操作的规模，提升5年期至10年期日本国债购买金额从4750亿日元减少至4250亿日元，为去年12月以来首次。受此消息影响，日本10年期国债收益率上升，并在21日10年期国债收益率一度升至0.98%。这是11年来的最高水平。此举也使得逼近1%的日本国债收益率所带来明显上行，从而提振日元表现。由此有两个疑问值得剖析，其一，日本央行在今年是否将采取货币政策行动，其二日本央行动作频频的背后蕴含着那些前瞻指引？

　　从央行背景与现状的角度而言，金融市场对于日本央行可能提前实施全面减少持有国债余额的预期明显加强，这也显示出目前日本央行对于阻止日元贬值做出的努力，但这是否是日本央行即将采取持续紧缩的讯号仍需观察，自今年3月日本央行在例会上转向以来，减少购买长期国债的金额，减少长期国债的持有便已被提上日程。追溯至去年同期不难发现自2024年伊始，日本央行持有的长期国债便有所放缓，其水平在600万亿日元左右达到顶峰，而后逐渐缩减购买长期国债的目的便是应对日元贬值。不过这并不意味着日本央行便将开始实施量化紧缩，透过市场情形下的调整或对日本央行更为有益，特别是日本央行目前已能透过政策调节以控制日元的贬值深度，即日元进一步贬值的话，可能进一步减少购买长期国债，通过提高长期国债收益率来抑制日元贬值。这也就形成了日本央行对于日元贬值深度的可控调整，虽然长期国债余额将缓慢减少，但在全球多数央行货币政策无序的当前而言，这对于日本央行或是最优选择。

　　而从政策的前景而言，在3月19日的货币政策会议上，日本央行取消负利率政策时宣布停止购买交易型开放式指数基金和房地产投资信托基金。换言之日本央行可以根据情况，减少购买长期国债的金额，减少长期国债的持有余额和货币基础。这也就意味着无论购买数额如何，都将会灵活地实施增加购买金额、限额操作、共同担保资金供应操作等。这样日本央行目前的方针是灵活地在增减两方面改变长期国债的购买额。以当前减持国债为例，如果10年期国债收益率继续上升，达到1.1%~1.2%，预计将再次增加长期国债的购买量，抑制收益率上升，反之便可通过减少购买量以抑制日元贬值持续深化。

　　由此可知，日元汇率在短期的弱势仍是有据可依的，利差因素始终是日元弱势及被投机的核心，而摩根大通所认为的日本央行可能更倾向于日元贬值而不是连续加息使日元升值也值得参透，受内外因素并行所影响下的日元疲软所导致的经济影响可能具有两面性。毕竟日元贬值有利于企业出口，日元升值对企业外部投资有干扰。鉴于日本对弱势日元持开放态度，日央行政策在较长时期内难以改变低利率局面或无法改变。上述结论也印证日本央行不急于迅速调整货币政策实际意图，市场已很大程度上消化政策初步调整的可能性，这使实际政策调整对市场的影响有限。虽然金融市场对于日本央行可能提前实施全面减少持有国债余额的预期明显加强，但实际逐步调节推进对于当前全球经济紧密相连的格局影响或更为中性与适宜。

　　综上所述，从目前看日本央行对于长期国债购买量减少的措施，不应被看作是“量化紧缩”的真正动作，而是在灵活的方针下购买量增减另一政策工具。日本央行在提高短期利率之际，对全面启动量化紧缩的做法也似乎相对谨慎。因为如果同时进行，长期国债收益率有可能以不可预见的形式大幅波动。由此预计日本央行参照市场考量逐步调整政策或为大概率事件，而频频动作的背后更是对前景不明所做出的可控选择，预计短期日元弱势短期难改，年内可能出现的汇率转化关键节点或在第三季度出现。