上周A股市场仍有一定回落，但部分板块赚钱效应非常明显，如科技股显著上涨，前期表现较好的周期股则领跌。上证指数下跌0.61%，沪深300指数下跌0.91%，万得全A指数上涨0.15%，科创50领涨，上涨2.21%。从行业表现看，通信、计算机、电子、传媒等行业表现靠前，交运、农业、食品饮料、有色等表现靠后。市场风格偏中小盘成长，两市日均成交额为7512亿元。

　　近几周市场风格转换较快，比如成长风格每周在领跌与领涨两个极端摇摆，稳定风格也有类似表现。风格轮动较快的主要原因是预期不稳定，投资者对宏观经济较为悲观，但对轮动行业又相对乐观。有一类风格近两个月一直比较弱，即消费风格，客观反映了当前内需不足的现实情况。

　　上周美国公布了通胀数据，好于预期，尤其是超级核心CPI时隔19个月后转负；此前美国5月就业数据大超预期，并且时薪环比增速再次回到0.4%的水平，加大了对通胀的担忧，因此当通胀数据公布后市场的反映较为强烈。不过美联储议息会议再次降低了市场预期，从点阵图中看出，年内降息概率由3月份的3次降至6月份的1次。由于美联储降息预期的快速折返，使得A股对此反应会逐步钝化，我们认为给予美联储年内降息1-2次的判断较为稳妥，在此之前的波动基本可以忽略。

　　5月份国内的金融数据有所修复，4月份属于比较极端的情况。但5月份的M1下行幅度继续走阔，达到-4.2%的历史低位，意味着企业未来投资意愿的进一步下滑。我们认为M1的下行有4月份金融“挤水分”的滞后效应，也有居民支出下降的原因。6月14日，财政部首次发行50年期超长期特别国债票面利率确定为2.53%。而此前发行的30年超长特别国债票面利率为2.57%，这意味着利率倒挂，增强了降息的预期。

　　总体而言，近期一些数据依然显示经济改善不明显，悲观预期依然较强，投资者更多以交易思维进行操作，表现为行业轮动较快，以结构性行情为主。未来有几个方向值得重视，一是本身基本面稳定、现金流充裕，且可预见的周期内有望保持一定增长的品种；二是高端制造中资本开支已经下降、产能已经出清的细分领域；三是国企改革，在提高上市公司质量的背景下，国企有望在公司治理改善、经营效率提升方面做出表率。