海通国际：维持东方电气“优大于市”评级 目标价上调至15.73港元

海通国际发布研究报告称，维持东方电气(600875)（01072）“优大于市”评级，基于公司2023年订单高速增长，预计2024-2026年公司营业收入分别为696.9/776.8/835.9亿元，对应归母净利润为43.3.74/51.8/57.2亿元，基于公司在新能源领域的新布局，将永续增长率从0.2%上调至0.5%，根据DCF模型，将目标价从12.3港元/股上调至15.73港元/股。

海通国际主要观点如下：

营收及净利润保持稳定增长。

东方电气发布2023年和2024Q1财报，公司2023实现营收606.8亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润35.5亿元，同比增加24.23%；2024Q1实现营收150.5亿元，同比增加2.28%，归母净利润9.06亿元，同比下滑11.12%；从营收结构来看，2023年清洁高效能源发电版块营收占比为33.93%，同比增加7.4pct；可再生能源装备版块营收占比为22.81%，同比下降4.13pct；工程及服务版块占比为19.81%，同比增加0.77pct；现代服务业版块营收占比5.47%，同比提升1.54pct，2023年，公司实现新生效订单865.32亿元，同比增长31.95%，增长动能足。

毛利率实现稳步提升。

2023年综合毛利率为18.83%，较去年同期增长0.57pct，其中火电设备版块毛利率为21.33%，同比增加0.19pct；燃机设备版块毛利率为12.15%，较去年同期增加达12.64pct，实现转正；运维服务版块毛利率为29.77%，同比增加3.96pct，风电设备版块毛利率为9.94%，同比下降1.17pct，主要原因是风机中标价格下降；工程及服务版块毛利率为12.49%，同比增加2.18pct，2024Q1公司毛利率达18.69%，同比增加0.86pct，毛利率有望进一步提升。

三费率保持较低水平，增厚利润。

2023年公司期间费用为12.97亿元，同比增长11%，小于营收增速，其中销售费用为15.87亿元，同比增长7%，管理费用为34亿元，同比增长9.2%，主要原因是本年职工薪酬、修理费、差旅费同比增长，三费率为8.2%，同比增加0.1pct，维持较低水平，研发方面，2023年公司加大研发投入，本年研发费用同比增长20.85%，费用率4.53%，同比增加0.42pct，新增有效专利545件，5个项目获省部级科技进步一等奖。

大力开拓海内外市场。

国内市场方面，稳住市场订单大盘，巩固提升传统产业优势地位，加快突破新产业新领域。推动水、煤、核、气要持续领先。海外市场方面，2023年海外市场实现营收76.6亿元，占比为12.62%，同比提升3.71pct，公司风电力争进入第一梯队，重点机型完成国际型式认证，争取自主品牌海外突破，有序拓展海外营销机构和布点，

风险提示：1、相关政策不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

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