杨德龙：耐心是一切聪明才智的基础 在投资的世界中慢就是快

　　近期大盘出现了持续调整的走势，上证指数再次逼近3000点整数关口，也是很多投资者的心理关口，所以在3000点附近，建议投资者要保持信心和耐心，因为很多优质的公司已经跌出了价值，此时坚守更加重要。我也积极呼吁，机构投资者以及国家队能够加大入市力度，提振市场信心，尽量避免跌破3000点整数关口，防止对市场走势形成不利影响。

　　春节前后，市场通过八连阳站上了3000点，国家队加大入市力度功不可没，带动了整个市场回升，市场趋势也发生了趋势性的反转，从之前不断下行转向震荡上行，市场的信心也得到了逐步修复。在前段时间上证指数一度突破3100点之后持续上攻，但是近期又出现了比较明显的回落。这段时间市场的走势也出现了较大分化，一些ST的股票，特别是有退市风险的股票出现持续下行，很多投资这些股票的投资者损失惨重，而低估值、高股息率板块表现相对抗跌。新“国九条”鼓励上市公司进行现金分红，对上市公司进行严监管，加强退市制度来实现优胜劣汰，必然会推动市场风格的切换，所以建议投资者一定要认清当前市场发生的一些趋势性的变化，积极履行价值投资理念，从基本面上选择好公司进行投资。

　　资本市场是低成本参与好公司股权投资的场所，不要把资本市场当作短线交易或者博弈的场所，而要把它当作一个股权配置的场所。就像巴菲特所说，我并不关注公司股价的短期波动，而是关注公司是否值得长期投资，而它刚好只是能够上市交易，所以才可以以比较低的交易成本来买入这些好公司的股权。特别是当市场出现非理性下跌，投资的成本会更低，无疑给价值投资者提供了良好的入场时机。

　　近期飞天茅台价格持续下跌，甚至跌破2500元每瓶，2022年初是2700多元，这对于整个白酒板块形成了较大的打击。而近期白酒板块出现持续回调，也反映出端午节期间白酒销量未及预期，对消费股整体形成了一定的影响。从当前经济增长及消费情况来看，对于可选消费品的需求出现下降，特别是高端酒的需求出现一定的回落，这是根本性的原因。而一部分分析师说是因为掼蛋的流行使得人们喝酒的场景减少，这是一个次要的因素，主要还是反映出收入预期的下降以及购买力的下降。但品牌白酒具有长期的品牌价值，即使出现了销量的短期下跌以及价格的下跌，其实并不改变好公司长期的投资价值。经过连续一个多月的调整，很多优质白酒的企业具备了一定的配置价值。

　　从长期来看，做好公司的股东，或者在行业经营遇到低谷的时候去布局，是比较好的投资机会。著名的逆向投资大师邓普顿提到过，做投资要坚持逆向布局，从长远而言，股市始终是会回升的，只有乐观的投资者才能在股市中胜出。当然，没有什么投资是永远的，要对预期的改变做出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名曰长线投资。买股票之前至少要知道这家公司出类拔萃之处，邓普顿也给出了做逆向布局成功的三个条件，第一个是要等市场出现严重超跌的时候，也就是好公司的价值被严重低估的时候买入，第二个是要买入能够穿越经济周期的好公司，第三个是在低位布局之后要持有足够长的时间。

　　邓普顿强调，在投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望。聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程，不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，应该找出原因，避免重蹈覆辙。他还强调，小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道世上没有免费的午餐。往往这些小道消息是很多人频繁交易、不断亏钱的重要原因。所以查理·芒格说，赚大钱不是靠买卖，而是靠等待。这是一种深思熟虑的投资哲学，耐心和远见在投资中非常重要。真正的利润来自长期深思熟虑的决策，而不是频繁的交易行为。

　　在投资上，巴菲特强调，安全边际就是一切，如果投资者在购买时没有足够的安全边际，那么就不应该称其为真正的投资。安全边际是投资成功的关键，能够保护投资者免受市场波动和估值错误的影响。要想获得安全边际，就要等好公司的价格被严重低估的时候去布局，这样才能够熬过艰难的时期，等到黎明的到来。

　　马云之前对很多创业者讲过，今天很难，明天更难，后天很美好，但是很多人倒在了今天。在当前经济增长放缓，很多行业出现收缩的时候，只要好公司能够熬过经济周期，等到经济上行，股价自然会慢慢涨上来。而好公司的业绩增长加上估值的恢复，是给投资者创造超额收益的机会。

　　哲学家柏拉图也说过，耐心是一切聪明才智的基础，在投资的世界中，慢就是快。所以我们不要过多关注短期的市场波动，而要关注企业长期的投资价值。所以巴菲特曾经说过，定价权是评估企业时的最重要的因素，没有之一。如果你能够提高产品价格，却不被竞争对手抢走生意，那么你就是在做一门非常好的生意。而如果你在提价10%之前必须先祈祷一下，那么你的生意就糟透了。其实巴菲特所讲的是商业模式，往往好的商业模式运用产品提价权赚钱很轻松，而对于自由竞争的行业无疑是很难挣钱的。由于很多企业不断地扩张产能，造成价格战，很多企业所处的行业即使增长较快，也可能没有利润，所以我们对于盈利能力较强、具有品牌价值的消费白马股不要丧失信心。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）