正信期货：成本逻辑影响下，苯乙烯回调空间有限

　　2024年上半年纯苯下游投产集中，而纯苯及加氢苯几乎无新建大型装置，供需倾向于供应偏紧，6-7月份随着纯苯检修装置的回归，供应恢复预期下供需差有望缩窄，纯苯现货紧缺的局面有望得到一定缓解，纯苯回调空间有限，苯乙烯成本支撑较强。苯乙烯自身供应有小幅增量，而下游需求多表现持稳，整体供需宽平衡，后市苯乙烯怎么看？

　　1、产能错配下，纯苯供应缺口呈扩大趋势

　　2024年纯苯暂无大装置有新投计划，是扩能小年。2024上半年纯苯几无新投装置，而2024年4-5月纯苯检修损失量创下新高，造成上半年纯苯供应量相对偏低。尽管纯苯长期高价，下游非一体装置理论生产利润长期负值，但考虑到非一体化下游装置所占比例逐年缩小，以及产业链整体利润调配等因素，纯苯主力下游开工率并未出现下降。下游产品虽然被纯苯的高价格影响利润，出现了不同程度的开工负反馈，但因新产能的投放，对纯苯的绝对消费量依旧呈现稳步增长。

　　纯苯下游投产集中，纯苯供需缺口明显，纯苯供应缺口长期存在，缺口量由2018-2020年的190-250万吨，增长至2021-2023年的295-340万吨。缺口量由进口船货补充，2024年4月国内纯苯进口约26.43万吨，进口量较3月显著降低，也低于1-3月进口均值，韩国纯苯的减量是进口总量下降的主要原因。由于2024年美国对亚洲芳烃需求前置，预计美国芳烃对亚洲需求力度或弱于往年同期水平，纯苯5-6月进口量有望高于2023年同期水平。

　　2、苯乙烯高增长下进入过剩周期，存量竞争加剧

　　截止2023年底行业总产能提升至2129.2万吨，产能增速达21.03%，而近五年的产能复合增长率在22.61%，产能增幅明显。2023年一季度新投连云港石化60万吨及广东揭阳80万吨二套苯乙烯装置，其余装置投产集中在2-3季度，2023年四季度至今暂无新装置投产。随着产能的明显增长，苯乙烯产量也有较明显的增加，2023年苯乙烯总产量提升至1551万吨，产量增幅达14.35%。随着新增产能的投放，产能利用率则受到进一步的压制，产量跟进不足，2024年一季度苯乙烯产能利用率低位徘徊，产量多维持在中低位水平。苯乙烯近年来产能发展速度超过了终端承载能力，已经进入存量竞争，其产能/产量转化效率低于纯苯。目前国内苯乙烯暂无新增装置检修导致产出损失，前期停车和降负装置回归，整体供应有增量预期。

　　3、需求端持稳，苯乙烯库存呈增量预期

　　随着苯乙烯价格的反弹，三大下游PS、EPS、ABS跟涨幅度有限，整体利润进一步缩水，PS和ABS亏损增加。下游工厂新增订单不佳，ABS和EPS累库，部分EPS工厂进入停车状态，三大下游可能继续小幅减量。下游需求多表现持稳，甚至短期内有小幅减量空间，整体看来苯乙烯向供需偏宽平衡转变。

　　2024年6月3日，江苏苯乙烯港口样本库存总量6.73万吨，较上周期增0.48万吨，幅度+7.68%。商品量库存在4.58万吨，较上周期增0.33万吨，幅度+7.76%。内贸补充有小幅提升，月初下游对现货需求较弱，近期下游有一定成本压力，预期消化现有持货为主，对港口提货增幅预期弱，预期港口库存或有小幅增加预期。截至6月3日江苏苯乙烯港口样本库存总量较去年同期低11.68%，当前港口库存量较2022年至今低点高68.25%，而较2022年至今高点低73.86%，过去6年库存数据看，目前库存量位于同期历史的偏低位区间。

　　4、总结：

　　2024年纯苯扩能速度低于下游的趋势全年难以扭转，预计2024年纯苯有望在紧平衡、低库存的预期下，维持全年相对高价的走势，对苯乙烯成本端支撑明显。但苯乙烯自身来说，供应呈增量预期，三大下游成本抬升下利润走弱，使得需求有小幅缩量预期，供需转向宽平衡，近期苯乙烯有回调预期，但成本端纯苯偏强，预计苯乙烯回调幅度有限。