红利资产仍是长期价值配置的较优解 股息率策略天然可权重逆向平衡

华宝红利精选基金（009263）基金经理唐雪倩

2024年至今，市场中整个红利资产的表现是相对比较强势的。截至2024年5月31日，中证红利全收益指数的年内收益率为15.15%，沪深300的同期表现为4.70%（数据来源：Wind）。在当下时点，红利策略的表现将如何延续，是很多投资者关注的问题，我也借此机会对管理组合的特征做一个简单的解答。

长久期资金对高票息资产具系统性需求

从宏观层面来看，年内的宏观经济总体格局仍然存在波动，内外部环境的频繁扰动，使得宏观预测的节奏仍然是年内的难点之一。另一方面，随着无风险收益的整体下行和债券票息空间的压缩，长久期资金为了匹配其资金成本的客观需要，在高票息资产上仍然存在系统性的需求。

价值类策略从市场上甄选具有稳定的业态和相对明确的现金可持续回流能力的公司，这是策略的基本要求。同时跟踪、明确与其相匹配，甚至相对更低的绝对估值，构成策略防御能力和长期安全性的保障。在年内波动的市场环境中，投资者一方面期待、孕育新的经济增长方向，另一方面为具有稳健基本面和更具可预期性利润的价值类公司支付确定性溢价，两者本身并不矛盾。

红利精选基金的策略内核仍相对稳固

另一方面，投资者对于相对收益的追求，依赖于对市场风险偏好起落的判断；但抛开相对比较不谈，单纯从目前策略构建出的特征来看，红利策略自身的策略内核是相对比较稳固的。

截至2024年一季度末（基金一季报），华宝红利精选基金（009263）的组合股息率在6.00%左右，略高于中证红利指数的股息率。中证红利指数的股息率目前大致处于历史80%左右的分位数，在十年期国债收益率已降至2.3%左右的环境下，红利票息的相对配置价值仍在。从历史上来看，过去十年，在股息率大于5%的情况下进入红利指数，持有一年正收益的概率较高，股息率是这一类资产最基础的安全边际，持有一年正收益的概率和持有一年的平均收益率与股息率的高低存在较为明显的单调性。

与此同时，华宝红利精选基金（009263）组合的PE仍在个位数，PB仍小于1倍，通过主动选股的手段将资产的利润和净资产压得更实，在去除水分后持有一篮子组合仍然能够保持这样的估值特征，组合整体绝对估值比较低的特征仍然相对明确。

在资产质地方面，我们倾向于持有净资产回报率（ROE）在两位数以上的公司，组合ROE高于全A平均的ROE水平。过去5年*，华宝红利精选基金（009263）组合的ROE分别为11.7%、10.6%、12.2%、12.1%、11.0%，净资产回报率长期稳定。在成长性方面，组合营收和未来一年的预期利润增速均在7%左右，基本面总体稳健。整体而言，华宝红利精选基金（009263）倾向于持有基本面质量稳健、净资产回报能力稳定在双位数、业态成熟、治理能力处于行业龙头、资产负债率稳定且具有相对明确的现金回报能力的公司，在宏观经济波动的环境中可以呈现出较强的防御属性。成长能力稳定，其弹性可能比不上扩张期的成长股策略，但在经济波动中则呈现出更好的稳定性，长期利润增长中枢在10%-15%左右，仍然能够保持一个高于总量增速的增长水平。

*指自2019-2023的5个完整年度。

基于此，在更长期的角度，高股息策略可以为相应风险偏好的投资者提供长久期上的投资价值。从短期来看，策略近两年的超额收益更多体现在相对收益层面，除部分吸睛的股票外，作为一个整体，绝对估值方面尚未出现系统性的高估和泡沫，在波动的市场环境下坚守自身的策略特征。从短期来看，不排除各风格板块均会有各自拥挤度方面的起落，但股息率策略本身是一种天然的逆向权重不断再平衡的策略，可以通过权重的逆向平衡一定程度上缓释策略拥挤度或追涨的问题。

致力提供长期可持续的资产增值回报

最后，有鉴于近期的市场问答，我也尝试借此机会再次思考一下我对基金配置职责的看法：

第一，什么样的基金是一个好基金：至少应当符合相应偏好基金持有人的风险收益需求，站在更长期的角度提供有性价比、稳健和可持续的资产增值回报；

第二，重视超额收益的可解释性和可持续性，理解策略收益的根本来源。明确不做什么比知道做什么更重要，规避不确定状态下的短期博弈。过于单一的超额收益来源也同样意味着风险，做能力圈范围内的事，但不是固步自封，保持对投资范围全局的观察和适应；注重价值、逆向投资。

最后，资产管理行业是一个长期的职责。时间是检验策略成熟度的尺度，同时也是长期投资者的朋友。我希望我与许多同业一样，作为一名基金管理人能够始终保持投资原则的客观性，终身学习、不断进化。保持敬畏。

风险提示：

1.文中观点更新时间：2024.6.4

2.风险提示：华宝红利精选基金（009263）由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金管理人对华宝红利精选基金（009263）的风险等级评定为R3-中风险，适合平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现保证。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。

3.华宝红利精选基金业绩比较基准为中证红利指数收益率×75%＋中证综合债指数收益率×20%＋恒生指数收益率×5%，其2021-2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：13.90%、-11.66%、3.87%及10.31%、-3.42%、1.12%。