炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源： IPO日报

　　原创 佘诗婕

　　“问渠那得清如许，为有源头活水来”。

　　对于水，从古至今，人们有无数的描述，也有无数的经典佳句。

　　但说起做水的生意，恐怕许多人都不知道这么一段故事。

　　有这么一家企业，从“喝水”这一小小需求入手，大胆闯入了一个在当年令国人“匪夷所思”的空白市场——瓶装饮用水，开创了境内饮用水消费时尚。

　　近日，“怡宝”母公司华润饮料（控股）有限公司（下称“华润饮料”）计划在港交所IPO，由中银国际、中信证券、美林证券以及瑞银证券担任联席保荐人。

　　值得注意的是，作为包装水行业的“先驱”，华润饮料的明星产品“怡宝”似乎总是被农夫山泉“压一头”，常年稳坐行“二把手”。现如今行业竞争压力大，公司亦或是面临转型之忧，产品多元化势在必行．．．．．．

开创瓶装水历史，“小绿瓶”却是“千年老二”命！现想拥抱股民了！ 第1张

　　来源：公司官网

　　包装水“先驱”

　　“民以食为天，食以水为先”。从古人只能在河边、溪边取水，到如今经过现代化工厂处理的饮用水，时光已经悄然改变了我们的生活方式。

　　1984年11月19日，被深圳发展机遇所吸引的贵阳刺梨产品开发公司来到深圳蛇口工业区，想把“刺梨汁”这种贵州特有的饮料通过深圳推向全国，于是便有了怡宝的前身——中国龙环有限公司（下文简称“龙环公司”）。

　　此后不久，内地进入通货膨胀快速上涨时期，宏观经济增速大幅下降，对深圳的经济冲击尤其大，饮料市场一度萧条。再加上可口可乐、百事可乐等外资品牌强势进攻，不断在内地饮料市场攻城掠地，中国饮料市场竞争日益激烈，小企业被迫在夹缝中生存，另辟蹊径谋发展变得尤为迫切。

　　1990年，得益于深圳这个改革开放的窗口，公司率先从香港引入包装水概念，在内地正式推出“怡宝”牌纯净水，填补市场空白，成为内地瓶装饮用水的先行者。

　　当时，龙环公司聘请了一家香港设计公司进行包装设计，以法文“C‘estbon”作为商标，寓意美好，呼应“怡宝”的品牌名称。

　　1991年末，万科集团入主中国龙环，成为控股股东。公司开始正式发力饮用水市场，放弃其他生产线，专门生产销售纯净水。

　　然而，20多年前，一瓶怡宝水的售价为3元，坊间笑称“水比油贵”，喝纯净水一时成为身份和地位的象征。但正因为是奢侈品，所以当时售卖纯净水的企业也不是很多，纯净水的销售渠道也较为单一，想要更大的舞台，就要依赖于过硬的产品质量和强大的品牌优势。

　　给业界带来惊喜和希望的是上世纪90年代中期，怡宝率先把销售策略纳入企业的经营管理体系当中，开始大规模的品牌与营销投放。

　　至此，饮用水行业也完成了最初的萌动，各类品牌开始大量涌现，饮用水市场活跃了起来。

　　时至1996年，正值包装水大流通时期，怡宝利润空间有所减少，主要竞争对手低价冲击，抢占市场；又恰逢万科实行发展战略调整，专心发展房地产业务，决定对万科下属的非核心企业关、停、并、转。属于饮料业务的怡宝公司首当其冲，成为第一个被剥离出来的企业。

　　几乎是同一时间段，华润创业先后参与了啤酒、地产、消费品、零售、燃气、水泥等15个行业的并购整合，先后为华润集团孵化、分拆出多家上市公司。

　　于是在1996年8月，公司被华润集团旗下的华润创业有限公司全面收购，并更名为怡宝食品饮料（深圳）有限公司。

　　2001年怡宝全面更换新包装，启用了一直沿用至今的新包装，从此“小绿瓶”开始走入家家户户。

　　2007年，怡宝启动全国性品牌发展战略，销量突破百万吨，进入国内饮用水行业第一阵营。

　　目前，华润集团目前所属企业中，已经有八家在香港联交所上市，九家在内地A股市场上市。

　　一旦华润饮料成功上市，华润集团也将收获自己的第18个IPO。

开创瓶装水历史，“小绿瓶”却是“千年老二”命！现想拥抱股民了！ 第2张

　　竞争激烈

　　招股书显示，华润饮料拥有怡宝、至本清润、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13个品牌的产品组合、共计56个SKU。产品组合覆盖包装饮用水、茶饮料、果汁饮料等。

　　从财务数据来看，2021年至2023年（下称“报告期”），华润饮料的营业收入分别为113.4亿元、126.2亿元和135.1亿元；毛利润分别为49.71亿元、52.59亿元和60.35亿元；毛利率分别为43.8%、41.7%和44.7%；连续三年净利润率分别为7.6%、7.8%及9.9%。

　　从数据看来，在过去的三年里，华润饮料的收入稳步增长、盈利水平不断提高。

开创瓶装水历史，“小绿瓶”却是“千年老二”命！现想拥抱股民了！ 第3张

　　灼识咨询报告显示，在整个包装饮用水市场，2023年农夫山泉以23.6%的市场份额位列第一，华润饮料旗下的怡宝紧随其后，市场份额为18.4%。但在更细分的纯净水领域，2023年，专攻纯净水的怡宝的市场零售额为人民币395亿元，以32.7%的市场份额成为龙头。

　　此外，华润饮料分别在菊花茶饮料细分市场排名第一，在风味水细分市场排名第二。

　　值得注意的是，华润饮料能交上优秀的“答卷”，除了自身能力外，还要得力于中国庞大的包装水市场。

　　根据灼识咨询报告，2023年中国包装饮用水市场零售额将达到2150亿元人民币，从2018年到2023年的年均复合增长率为7.1%，预计到2028年将达到3143亿元人民币，从2023 年到2028年的年均复合增长率为7.9%。

　　就零售额而言，2023年，该市场将占中国即饮软饮料市场的23.6%，预计到2028年将保持领先地位。

开创瓶装水历史，“小绿瓶”却是“千年老二”命！现想拥抱股民了！ 第4张

　　资料来源：灼识咨询报告

　　此外，从零售方面来看，纯净饮用水是中国包装饮用水市场最大的细分市场，2023年的零售额将达到1206亿元人民币，占中国包装饮用水市场的56.1%。预计该细分市场将继续增长，到2028年零售额将达到1798亿元人民币，占中国包装饮用水市场的57.2%。

　　由于纯净饮用水具有生产扩张快、物流成本低以及与健康和安全相关的内在质量等特点，预计在未来五年内仍将保持其突出地位，并将以高于包装饮用水市场所有其他细分市场的速度增长。

开创瓶装水历史，“小绿瓶”却是“千年老二”命！现想拥抱股民了！ 第5张

　　资料来源：灼识咨询报告

　　然而，随着消费升级新趋势和人们对美好生活的追求，一瓶普通的包装水早已不能满足消费市场的需求，多元化市场开始发力。农夫山泉、娃哈哈、百岁山、康师傅等品牌后来者居上，包装水市场百花齐放。

　　为了打破这一局面，扩大自身的知名度，华润饮料以体育营销为重点去推广产品，从2013年起便一直与马拉松等体育赛事合作。后来，该公司不仅成为TEAM CHINA/中国国家队合作伙伴，还与中国足球协会超级联赛建立冠名合作。

　　与此同时，一场没有硝烟的战争也在包装水业弥漫开来。

　　一句“大自然的搬运工”，农夫山泉凭借“天然水概念”将一众纯净水企业击败，坐到了行业头把交椅上。

　　此后多年，华润饮料一直位居包装饮用水第二名的位置。

　　在这期间，农夫山泉于2020年率先在港交所上市，正式与华润饮料拉开距离。

　　此外，从财务数据来看，2023年，华润饮料实现营业收入135.15亿元。而对比来看，同年农夫山泉营收规模达429.16亿元，是华润饮料的3倍之多。

　　追本溯源，或是因为华润饮料过于依赖包装水导致的。

　　从营收结构来看，华润饮料超9成的营收来自于包装饮用水产品。

开创瓶装水历史，“小绿瓶”却是“千年老二”命！现想拥抱股民了！ 第6张

　　事实上，华润饮料也意识到了这点。

　　从此次上市主体是“华润饮料”，非而大众知名度更高的华润怡宝可以发现，公司并不满足于明星产品“怡宝”， 而将企业愿景定义为“做优、做强，成为世界一流综合饮料企业”，显示公司早已对饮料业务有更长远的战略规划。

　　因此，产品多元化势在必行。

　　招股书显示，华润饮料此次IPO计划将募资金额主要用于产能扩张以及战略性扩张，以提高整体供应链效率，加速销售渠道扩张并提升渠道效率；开展销售和营销活动；增强产品研发能力；提升数字化能力；进行潜在投资和并购的机会等。

　　除此之外，华润饮料还计划继续增强和优化企业的销售以及营销力度，与中国国家队以及足球队等进行深入合作，通过电视广告、短视频等新媒体平台去更进一步塑造企业形象。