本周的降息对欧洲央行来说将是一个里程碑。

　　智通财经了解到，这是二十年来欧洲政策制定者首次在未有金融紧急情况的背景下启动货币宽松周期。相反，投资者对欧元区显现出了信心，并对收益率有所控制。

　　然而，尽管表面上风平浪静，但欧洲经济已开始呈现酝酿数十年的问题所带来的后果。主要国家增长乏力、生产率疲软、人口结构不佳、公共财政臃肿．．．在美国的活力和中国的崛起面前，欧元区日益黯然失色。

　　温和的市场和复苏的经济为布鲁塞尔和各国首都提供了难得的喘息空间，以努力应对这些挑战。本周欧洲将举行大选，如果政治家们不利用这一机会尽快进行推出促进增长的改革和公共财政修复，该地区便有可能进一步滑向无足轻重的境地。

　　Bloomberg Economics首席欧洲经济学家杰米·拉什（Jamie Rush）说：“除非出现重大震荡，否则欧盟的全球影响力将大大减弱，只剩下美国与中国争夺经济霸主地位。”

　　显而易见，欧元区目前正处于转折点。欧洲央行降息之际，该货币历史上最严重的通胀似乎已基本结束，浅度衰退刚刚以出人意料的增长激增而告终。

　　作为衡量风险的关键指标，意大利债券与德国同类债券之间的利差在 2024 年早些时候缩小到两年来的最低点。由于投资者在评估欧洲央行在经济比预期更有韧性的情况下究竟能削减多少，尽管收益率有所上升，但并未有迹象表明在2022年首次加息前市场担心的分裂问题已经出现。

　　先锋资产管理公司全球利率主管罗杰·哈勒姆（Roger Hallam）说：“以前欧洲以外的投资者会形容‘欧洲是一个篮子’，但现在则听不到这种说法了。”

　　这一观点的依据在于地区层面更具凝聚力的政策背景，其中包括欧盟以前难以想象的疫情时期复苏计划NextGenEU，甚至涉及债务集中，以及欧洲央行为提供刺激和控制债券市场而推出的新型危机应对工具。

　　去年，投资者的恐慌导致美国和瑞士的银行倒闭，欧元区的复原力有所证明。该地区今年晚些时候将迎来统一监管制度的十年，因此没有出现此类诱因。

　　然而，该地区的长期问题看起来比以往任何时候都更加令人不安。国际货币基金组织高级官员阿尔弗雷德·卡默（Alfred Kammer）在今年 5 月警告说：“虽然欧洲现在做得较好，但深层次的结构性挑战，如老龄化、气候变化和全球分化，仍在等待着我们。

　　生产力薄弱以及随之而来的潜在增长乏力就是这样一个问题。自本世纪初以来，欧盟作为一个整体在这方面表现一直不如美国。欧洲国际政治经济中心在今年5月的一份研究报告中指出，生活水平提高放缓和“全球经济实力下降”便是结果。

　　数据显示，自2000年以来，欧洲和美国经济之间的差距在2023年达到潜在GDP的18%，相当于逾3万亿欧元（3.3万亿美元），预计到2050年这一差距将达到近40%。

　　德国财政部长克里斯蒂安·林德纳（Christian Lindner）上个月在意大利与同行举行的一次会议上对记者说：“作为欧洲人，我们有责任做得更多。

　　另一个主要问题是人口老龄化，这加剧了低潜在增长率和债务可持续性的担忧，尤其是因为整个地区的养老金主要是由当前的税收收入提供的公共资金。

　　牛津经济研究院（Oxford Economics）的经济学家奥利弗·拉考（Oliver Rakau）说：“出生率比预期的要糟糕得多。这在两年、三年或五年内不是问题，但从长远来看是个大问题。”

　　最紧迫的问题是，已经在努力实行财政紧缩的国家公共财政正在恶化。根据 Scope Ratings 的数据，意大利将在短短三年内成为欧洲最大的借款国。

　　国际货币基金组织（IMF）的预测显示，意大利、法国和比利时的债务占国内生产总值的比例正在逐步上升，赤字远高于欧盟试图实施的3%的上限。

　　虽然债券市场显示投资者并不担心，但该地区之前的主权动荡提供了有益的教训，即情绪转变的速度有多快。

　　LBBW首席经济学家、标普全球评级前高级评级分析师莫里茨·克莱默（Moritz Kraemer）说：“风险正在上升。我认为市场的焦虑还不够。”

　　尽管各国政府可能会通过削减开支或增加税收来控制债务赤字，但从长远来看，它们修复公共财政的最佳途径是实现更好的经济增长。

　　这也是目前欧盟层面各种想法层出不穷的一个领域。

　　四月中旬，意大利前总理恩里科·莱塔提交了一份关于欧盟单一市场未来的报告。其中，他敦促电信运营商进行整合，并进一步整合能源市场。

　　欧洲央行前行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）不久将发表一份万众期待的关于欧洲竞争力未来的报告，该报告将试图通过呼吁“彻底变革”以阻止进一步恶化，其中可能包括降低监管负担，以及在某些情况下提供大规模补贴。

　　他在今年4月表示：“除非是经过战略设计和协调的政策行动，我们的一些行业将遵循逻辑地关闭产能或迁往欧盟以外的地方。”

　　与此同时，法国总统马克龙正在推行自己的议程，其中包括推动资本市场的进一步一体化，以效仿美国在建立庞大的资金池方面取得的成功。

　　他上个月对Bloomberg说：“我关注的不仅仅是法国，而是与美国和中国相比的欧洲。“我的当务之急是制定一项欧洲政策，指出我们必须更加创新，我们必须创建一个更加高效的资本市场，我们必须从欧洲民众的公共预算和私营部门中投入更多资金。”

　　可以说，欧盟自我完善的动力比以往任何时候都要大，尽管该集团从来都不缺乏那些难以实现的想法。

　　法国巴黎银行（BNP Paribas）首席欧洲经济学家保罗·霍林斯沃思（Paul Hollingsworth）说：“我希望，随着莱塔（Letta ）报告、即将发布的德拉吉（Draghi ）报告以及欧盟大选将成为某种催化剂，政策制定者们将有机会专注于重要的事情。”

　　但Pimco投资组合经理康斯坦丁·维特（Konstantin Veit）指出，欧洲的交付记录并不出色。他说：“这些报告包含了很多正确的事物，但如果以史为鉴，可能真正付诸实施的部分却很少。”

　　他说，“大型报告和倡议曾经是欧洲一体化时期较为常规的推进方式，20世纪80年代推动建立的标志性成就之一‘单一市场’就是证明。”但最近的创新举措，如德拉吉在2012年创立的安抚市场的工具即疫情期间的复苏基金，则是于动荡中诞生。

　　法兴银行集团首席经济学家米查拉·马库森（Michala Marcussen）说：“我希望看到下一代欧盟2.0，甚至是永久性的欧盟，与资本市场联盟相结合。我希望我们不必经历另一场危机就能继续前进。”