泰信基金郑宇光： 得绝对收益者 得大资管未来

证券时报记者 陈书玉

“基金经理就像一个舵手，有两个目标：第一个是要把船开过去，第二个更重要，那就是别把船开沉了。”泰信基金固收投资部总监郑宇光在接受证券时报记者采访时表示，舵手既要选择方向，也要选择速度，过快的速度并不是他的追求，“只要沿着客户对收益和风险综合要求的‘航线’不断前进，船晚两天到也无妨”。

作为一名经验丰富的“舵手”，郑宇光有近19年的证券从业经验。2020年6月，他加入泰信基金，现任固收投资部总监。“得绝对收益者，得大资管未来。”郑宇光表示，在大资管时代，公募基金尤其要明确绝对收益这个初心，具体执行则通过带领团队，通过量化工具给不同资产“测温”“贴标签”，辅以宏观研判，搭建大类资产配置模型，进而实现投资目标。

风险预算

是资管产品的“骨架”

“绝对收益到最后比拼的不是技巧，不是观点，而是人性，是一种放弃的勇气。”郑宇光此前在保险资管工作近十年，以绝对收益为导向的投资思路深深地印在他投资流程的每一步。

在郑宇光看来，风险预算是任何一个资管产品的“骨架”。他表示，一个资管产品的“骨架”，决定了产品的“高矮胖瘦”，也就是风险收益表现。团队管理的每一只产品都会用风险预算作为产品的核心纪律，进而拟定整个不同类资产的风险敞口，即配比上下限。比如，对于中短债产品的风险预算，会更看重负债端流动性管理，即在极端市场环境下发生赎回情况的预判，在这个基础上，设定产品的久期上限和现金比例下限。

为了让产品的风险预算更加贴合投资者，郑宇光及团队的一个重要工作就是与客户进行深入、直接交流。在银行渠道，深入到各个分支行了解客户的投资逻辑，包括对产品持有的预期包含收益和流动性；在互联网渠道，积极了解后台的客户画像，判断是收益要求型还是稳健型，根据客户持有基金的历史周期，来进行负债端的预测研究。经过长期对一线客户的调研，郑宇光认为，均衡型的收益表现是客户持有体验比较好的，而这需要团队协作。

在郑宇光看来，“固收+”策略的本质是通过资产配置让风险收益最优化，以此实现穿越多资产牛熊的绝对收益，而团队协同约束的矩阵式管理模式，可以有效避免基金经理单打独斗下的风格暴露。

郑宇光更多地把自己定位为一个组合风险管理和市场风险提示的角色。团队中，资产配置小组负责根据市场大类资产的表现来拟定风险预算，基本面量化团队和固收团队分别负责权益部分和固收部分的收益增强和机会挖掘。基金经理作为“舵手”，完成最终风险收益优化及策略整合管理。

用“资产温度计”

给不同资产测温

在具体实践方面，郑宇光带领的团队主要通过量化工具为资产“测温”，同时辅助以宏观研判，搭建大类资产配置模型，通过多资产收益风险管理，追求产品持续绝对收益。

“通俗地讲，我们所做的事情就是给不同资产的‘温度’贴标签，看不同资产目前水位在哪里，横向、纵向对比哪类资产配置的性价比更高。”郑宇光表示，目前团队采用的“资产温度计”，使用了长短期记忆网络（LSTM）模型，采用生成式模型来预测未来资产的收益分布，最终在此预测的前提下进行最优化组合。

分类来看，债券是一类宏观驱动型资产，基本面因子相比技术面因子在其预测中占据较大权重；股票方面，量价和技术因子的有效性更高，股票预测通常是每天进行的，目前主要是对一级行业指数的输入和匹配，通过模型跑分，挑选分数较高的行业，选择其中的龙头股。

郑宇光表示，“资产温度计”本质上只是一个量化的辅助工具，更重要的是必不可少的宏观策略思考，整个投资决策是量化分析+主观判断，而主观判断占比在30%左右，也就是说，“资产温度计”并不是资产配置的“医生”，真正的“医生”是基金经理。

得绝对收益者

得大资管未来

近两年来，权益市场波动加剧，债券市场配置性价比凸显，固收类产品备受市场青睐，成为公募主要发力点。基金业协会最新公布的基金市场数据显示，截至2024年4月底，债券基金、货币基金规模分别为6.14万亿元、13.43万亿元，占总规模比分别为19.95%和43.63%。

面对如此庞大的市场，如何打造更有辨识度的固收类产品？

郑宇光表示，首先要明确初心，就是从公募基金角度，为客户提供长期收益超过存款利率、持有体验较好的差异化产品；其次，要尽可能多地做好客户陪伴，更好地让客户知道替他管钱的基金公司是什么样的，基金经理是什么样的人、什么样的性格；此外，基金公司要始终明确，什么样的产品干什么样的事，比如短债基金就是要给客户管理好流动性风险。

作为近两年固收规模飞速发展的代表，泰信基金管理规模从2020年一季度末的33亿元，一度上升至2023年三季度末的709亿元，增长超20倍。截至2023年末，泰信基金管理规模为570亿元，其中，货币型、债券型基金的总规模分别约为311亿元、207亿元，合计占比近89%。

郑宇光表示，泰信基金固收团队一直坚持以绝对收益为核心进行布局。从货币基金到中短债基金，逐步将收益率从低往高，负债端从易往难，并持续推进到中长期纯债、含权益的二级债或混合策略产品，如目前正在发行中的泰信添安增利九个月持有期基金。泰信基金固收团队的优势主要有两个：一是对大类资产‘温度’判断的准确性，二是债券团队对信用债阿尔法的挖掘能力。

“得绝对收益者，得大资管的未来。”在郑宇光看来，在未来大资管时代，现在有30万亿元规模的公募和接近30万亿元规模的银行理财，但这些与居民的储蓄规模相比，仍有很大的成长空间。在这个前提下，大量居民储蓄向公募或理财过渡时，绝对收益是纲要性的战略方向。